说什么银行信仰，那是新时代的城投信仰。

作者：董云峰

编辑：叶冬

先抛结论。

长期制约银行股估值的两大核心问题——地方债风险与房地产风险，均初步实现了软着陆。

尤其是后者，近年来全国房价整体下行30%-50%，总规模40万亿的按揭贷款质量依然稳定，整体不良率不到1%。

这放在其他经济体，几乎是无法想象的事情。10多亿勤劳、温良的国人，是全球最好的金融消费者。

他们才是中国金融体系的定海神针。

01

银行股咸鱼翻身了。

2020-2022年，银行股陷入长达三年的低谷期，行业估值不断创下新低，那是无数“银粉”的至暗时刻。

从2023年开始，以”中特估“政策为引线，国有大行率先开启修复行情。2024年，银行股一扫阴霾，走出了一波大行情，曾经的“夕阳板块”崛起为明星板块。

2025年以来，市场震荡加剧，银行股依然表现强势，成了“老登资产”的门面担当。

其中，农业银行一马当先，2023年至今累计涨幅超过2倍，2025年至今累计涨幅高达40%以上。

从基本面来看，净息差下行压力逐步缓解，银行业盈利韧性持续超预期；同时当前银行板块股息率普遍超过4%，部分中小银行更是超过5%，提供了确定性收益，具备良好的抗周期属性。

然而，要说盈利稳与高股息，并非银行板块所独有，白酒、煤炭等传统行业也并不逊色。

背后一定有更加重要的驱动因子。

02

过去多年来，中国商业银行的估值一直受困于两大枷锁。

一个是始于2008年“四万亿计划”的地方债风险，由于资金用途缺乏透明、还款来源不够清晰，外界尤其是境外投资者认为其会拖垮银行的资产负债表。

另一个是房地产风险，包括规模数十万亿的住房按揭贷款，以及各类流向开发商的表内表外的金融产品，投资者担心一旦房价大幅下行可能带来大面积违约，引发系统性风险。

以做空安然一战成名的“空头大师”詹姆斯·查诺斯曾预言：“中国的银行体系就像建立在流沙上面一样，极度脆弱。”

曾长期供职于惠誉评级的“中国银行业大师”朱夏莲说过：考虑到影子银行风险，中国银行业实际的不良率在22%。

麦肯锡2016年发布报告称，如果延续债务支持短期GDP增长的模式，2019年中国银行业不良率可能升至15%。

甚至在2020年，原银保监会在公开场合打预防针：“我们必须做好不良贷款可能大幅反弹的应对准备。”

03

这两大风险均在被证明是过虑了。

其中，去年11月，中央正式公布了力度空前的12万亿元地方化债“组合拳”，成为地方债风险软着陆的标志性节点。

财政部部长蓝佛安近期公开表示，我国地方政府债务风险逐步收敛，金融机构资产质量得到改善，风险显著降低。

更重要的是，尽管全国主要城市房价普遍下跌30%-50%，且近年来居民收入增长乏力，传说中的断供潮并未出现，个人房贷不良率整体控制在1%以内，仍是低息差时代的稳定盈利来源。

数据显示，截至2025年6月末，工行、建行、农行、中行、邮储、交行房贷不良率分别为0.86%、0.76%、0.77%、0.74%、0.73%、0.75%。

其实，次贷危机那会，美国房价调整也不过如此，却引发全球性金融海啸。

中国金融消费者不一样。中国银行业也不一样。

04

银行业正在被重构，技术层面如此，经营模式亦然。

在早前发表的《上市银行的隐秘真相：得政金者得天下》一文中，新金融琅琊榜写道：

地方债的阴影从未远离。政金业务始终是商业银行至关重要的一部分，并且其地位还在不断上升。银行业的竞争逻辑要被改写了吗？

中泰证券今年6月份的研究报告称，我国银行业经营模式从过往的“去财政化、市场化、打破刚兑”的“顺周期”模式，逐渐转变到新模式，具有“弱周期”的特征。

看看，在卖方分析师这里，作为一个资金密集且经营风险的生意，银行业居然成了弱周期行业。

说什么银行信仰，那是新时代的城投信仰。

银行城投化。

声明：本文不构成任何投资建议。